营收业绩大超预期家电To B营业高增

　　事务：25Q1公司实现停业收入1278。4亿元，同比+20。49%；归母净利润为124。2亿元，同比增加38。02%；扣非归母净利润127。5亿元，同比+38。03%。点评：家电出口驱动增加，ToB营业趋向向好。To B营业方面，25Q1新能源及工业手艺收入111亿元，同比+45%（24年同比+21%）；智能建建科技收入99亿元，同比+20%（24年同比+10%）；机械人取从动化收入73亿元，同比+9%（24年同比-8%），从趋向上看本年以来各营业均向好成长，且全年维度改善趋向无望兑现。连系To B营业收入及增速估算可得，公司25Q1家电营业收入同比实现近20%增加，我们估计次要为海外营业贡献。汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善。公司25Q1毛利率25。4%，同比-1。1pct，瞻望后续内部提效+AI使用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为9。3%/2。8%/3。4%/-2。2%，别离同比+0。02/-0。4/+0。01/-2。7pcts，汇兑波动次要为24Q1埃及镑大幅贬值带来汇兑丧失；近两年央行即期汇率取两头价的偏离较多，部门收入或正在汇兑损益中表现。最终，公司25Q1告竣归母净利率9。7%，同比+1。2pct。业绩留不足力。公司25Q1运营勾当发生现金流量净额143亿元，同比+2。8%。截至25Q1末，公司其他流动欠债999亿元，同比/环比24岁暮别离+27%/+10%；合同欠债416亿元，同比/环比24岁暮别离+11%/-16%。投资：美的集团正在白电营业上龙头劣势较着，各营业条线）家电营业，国内以旧换新政策无望拉动需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，25年海外OBM营业占比无望提拔。2）ToB营业趋向改善，各营业逐渐冲破并强化跨产物事业部横向协同，无望陪伴规模扩张并逐渐优化盈利能力。我们上修美的全年业绩预期，估计25-27年归母净利润436/476/515亿元（前值429/469/508亿元），对应PE13。0x/11。8x/11。0x，若维持24年分红率69%，对应25年股息率超5%，维持“买入”评级。